Luchando con Argentina: ¿Uruguay se está enfrentado?

por Scott B. MacDonald

Argentina se ha instalado como una nube oscura sobre Latinoamérica. Ha ocasionado cuestionamientos a lo largo de América acerca de la habilidad de otros países de Latinoamérica para escapar a la presión de un incumplimiento o una devaluación en Buenos Aires. El contagio sigue siendo un factor para analizar las necesidades financieras de la región. A pesar de que Argentina técnicamente ya ha incumplido a los ojos de las agencias de clasificación con su última negociación por un monto de $135 millardos de deuda externa, el resto de la región está haciéndole frente. Los inversionistas en los mercados emergentes están nerviosos, pero parece que han excluido a Argentina de otros países. Durante la semana de noviembre 12, Uruguay llegó al mercado internacional de valores y obtuvo $300 millones a un precio relativamente bueno de 310 bps en bonos del Tesoro de EE.UU. U.S., con precios similares a los bonos mexicanos y muy lejos de Chile.

Aunque Uruguay no tiene una mala historia de crédito, con calificaciones en el nivel BBB, se sitúa entre Argentina (en el proceso de incumplimiento) y Brasil (uno de los deudores más grandes del Mercado Emergente). Esto lo deja potencialmente vulnerable a cualquier importante crisis económica regional. Considerando esto, ha resistido la crisis Argentina bastante bien, a pesar de que el crecimiento es bajo, el desempleo está aumentando y el panorama fiscal se ha deteriorado. En su Carta de Intención al FMI, fechada el 12 de septiembre del 2001, el gobierno destacó que: "La economía uruguaya ha enfrentado de nuevo severos choques negativos en el 2001." A pesar de esto, Uruguay sigue teniendo acceso a los mercados internacionales de capital. Esto refleja una continua confianza en su capacidad para no enfrascarse en la crisis Argentina. Además, la reciente emisión de bonos le da una mayor liquidez si las condiciones continúan empeorándose.

Uruguay en breve: Uruguay es una de las economías más desarrolladas en Latinoamérica. Tiene el ingreso per cápita más alto en Sudamérica de US$6,500 (más alta que la República Checa y a un paso de Corea del Sur). El PIB real es de alrededor de US$25 millardos, que lo coloca en el mismo nivel que la República Eslovaca, Rumania y Uzbekistán. La economía se rige principalmente por los servicios (incluyendo un centro financiero offshore), la industria (procesamiento de alimentos) y exportaciones de productos (carne de res, ganado y vino). El turismo también juega su papel.

Desempeño Económico Reciente: El desarrollo económico reciente de Uruguay, ha estado dominado por la crisis en Argentina (un importante socio comercial), el surgimiento de una enfermedad bovina y la crisis de energía en Brasil (primer socio comercial de Uruguay, responsable del 25% de todas las exportaciones). Por consecuencia, el crecimiento real del PIB fue de —1.7% en el 2000 y el panorama para el 2001 es de alrededor del 1%, y el FMI está anunciando un pronóstico de crecimiento más fuerte para el 2002 del 2.5%. La inflación está alrededor del 5% (se espera que finalice el año en alrededor del 6 a 7%) y la balanza de pagos de cuenta corriente se puede manejar en alrededor del 3% del PIB: La deuda total también es manejable en alrededor de US$13.5 millardos, que equivale al 65% del PIB. Para enfrentarse con condiciones económicas adversas, el gobierno aumentó el ritmo de depreciación de la moneda ensanchando el margen. Esto está ayudando a la competitividad de la exportación especialmente vis a vis con Argentina. También ha implementado otras medidas de austeridad fiscales para contener el déficit fiscal en alrededor del 3% del PIB, y se está moviendo para desarrollar un nuevo juego de desregulación y de medidas anti-trust. También se está trabajando en una nueva ley laboral más adecuada al mercado.

Ventajas:

1. Una base de exportación diversificada.

Preocupaciones

1. La geografía es el factor principal ya que Uruguay se encuentra entre dos de las economías más grandes de Sudamérica, Argentina y Brasil. Debido a esto, está vulnerable a las situaciones impredecibles y volátiles en Argentina y Brasil. Hasta el momento Uruguay no se ha "contagiado" de Argentina, pero la amenaza continúa.

¿Se está enfrentando Uruguay con los problemas de Argentina? En muchos casos, la respuesta es sí. Sin embargo, no se puede negar que el 2001 fue un año difícil y lo más probable es que del 2002 también sea difícil. Por lo tanto, el gobierno debe mantener el grado de entusiasmo en su camino hacia la reforma. Al respecto, se puede decir lo mismo del resto de Latinoamérica. Hay muy poco espacio para errar en la implementación de las reformas económicas. La economía global está pasando una desaceleración, la más severa de la última década. Los inversionistas globales todavía apoyan a los países que buscan impulsar reformas. Sin embargo, a medida que la recesión se profundiza y que las condiciones macroeconómicas presionan a los gobiernos, su habilidad para tener acceso a los mercados internacionales de capital puede terminar. Uruguay demuestra que, por mucho — todavía tiene líneas de crédito — por ahora.

¿Vida entre las ruinas?: La economía de EE.UU. después del 11 de septiembre

Scott B. MacDonald y Keith W. Rabin

El crepúsculo de los Dioses ha llegado. Lejos está la brillante esperanza de la "nueva economía" y de las ganancias masivas sostenidas de la productividad provocadas por la TI. Las palabras de Harry S. Dent, alguna vez proclamado como uno de los "pronosticadores del mundo más precientíficos," parece ahora ser restos del trabajo intelectual: "El tremendo 2000 vendrá con el envejecimiento de la generación masiva del baby boom en la cumbre de su productividad, años de ganancias y gastos y el surgimiento de su radical revolución de información hacia la base de nuestra economía. Ajusten sus cinturones de seguridad y prepárese para el boom más grande de la historia: de 1998 al 2008!". Los conminamos a que ajusten sus cinturones de seguridad, ya que el paseo será traqueteado y habrá algunas grandes subidas y bajadas. Cualquier pronóstico ahora se complica enormemente por las variables geopolíticas, incluyendo la guerra contra el terrorismo, el destino de los gobiernos en Paquistán y Asia Central y la capacidad de la economía global para enfilarse rumbo a la recuperación.

Así que, ¿será tiempo de almacenar alimentos y municiones y enfilarnos hacia un bunker? ¿Hacia dónde van las implicaciones de los eventos del 11 de septiembre en la economía de EE.UU.? Una contracción en la demanda de los consumidores, una contracción del 0.4% en el PIB real del tercer trimestre, malas noticias continuas en el frente corporativo y un elevado desempleo refleja que la economía de EE. UU. se está deslizando hacia su primera recesión en casi 10 años. Además, se espera que el cuarto trimestre del 2001 será peor. Aunque han muchas malas noticias, éstas deben verse en balance con otras fuerzas que están operando. El gobierno de EE.UU. ahora tiene un paquete de estímulo de US$100 millardos destinados a revivir el crecimiento económico. Tambien la Federeación y el Departamento del Tesoro están realizando todo lo posible para revertir la situación. Aún después de la 6ta reunión de la FOMC de noviembre recortó 50bps de la tarifa de fondos federales, muchos economistas anticipan más recortes.

La semana pasada también fue testigo del fin del bono del Tesoro durante 30 años. A pesar de que esto sorprendió a muchos en Wall Street, es positivo para la economía. La suspensión del bono emitido durante tanto tiempo se realizó para disminuir los costor a largo plazo de los préstamos y estimular la economía. La Tesorería y la Federación estaban preocupados acerca de que las tasas de interés a largo plazo estuvieran bloqueando a la economía. Se cree que el gobierno federal está haciendo todo lo posible para re-estimular el crecimiento. Pensamos que estas medidas ayudarán a colocar el escenario para la recuperación en el 2002, que probablemente inicie en el segundo trimestre (con un crecimiento real del PIB de 1%). Al mismo tiempo, hacemos énfasis que no es probable que la recuperación sea robusta comparado con el dinámico crecimiento de los 90´s. En su lugar, esperamos un —1.5% en el primer trimestre, 0.5% en el segundo, 2.0% en el tercero y 2.5% en el cuarto para dar una tasa de crecimiento real del PIB a finales del año del 0.9%. Es importante notar que el proceso para re-estimular la economía tomará tiempo y debe luchar con un mayor desempleo (que se enfila hacia un 6%), consumidores reticentes, menos aperturas de negocios y ahorros de personal.

La idea de que la economía eventualmente regresará al crecimiento es evidente en la estrategia de los principales fabricantes de automóviles en los EE.UU. Las ventas de Ford, GM y Daimler Chrysler fueron altas recientemente debido a sus nuevos programas de cero financiamiento. Esto nos dice dos cosas: los fabricantes de autos están luchando fuerte por mantener su participación del mercado y que están dispuestos a ofrecer ese tipo de programas hasta que la economía repunte. Muchas compañías continúan recortando costos, reduciendo sus fuerzas laborales, recortando la deuda y vendiendo activos con miras a que cuando se establezca la recuperación estarán bien posicionados. Existe el conocimiento de que la recesión está aquí, pero que es mejor afrontarlo. Esto pronostica bien para una recuperación durante el segundo semestre del 2002.

El mercado de bonos corporativos de EE.UU. aún está experimentando una recuperación gradual de lo que fue un muy difícil septiembre. Esto se ha dado parcialmente debido al mejor desempeño de los mercados de valores. El mercado de valores se está levantando con la inyección de liquidez y efectivo de fondos mutuos y otros grandes inversionistas institucionales. Esperamos que la carrera de los valores continúe y que el mercado de bonos corporativos estará vinculado a esa tendencia. Además, los bonos corporativos siguen siendo baratos comparados con los niveles históricos y están atrayendo el interés de los inversionistas.

Otro factor que ayuda al mercado de bonos corporativos es la mundialmente reconocida percepción de que la economía de EE.UU. está en recesión. Grandes inversionistas institucionales están invirtiendo su dinero en compañías y sectores como:

1. Alimentos/agricultura que se espera que les vaya bien durante la recesión como son las empresas Albertsons, Conagra, Kroger

Para los mercados de valores es muy probable que el corto plazo sea el de la volatilidad, pero con un gradual swing en ascenso. Existe una posibilidad muy real de que esté ocurriendo una nueva burbuja con una visión de que las mejoras en el mercado de valores hará que los americanos se sientan mejor y con ello el consumidor regresará. Pensamos que la recuperación sostenida en el mercado de valores no es muy probable y que la presión regresará, probablemente durante la temporada de ganancias durante el cuarto trimestre. Desafortunadamente aún quedan muchas más noticias malas por venir. Pesadas cartas de deuda, mercados muy competitivos y los consumidores retraídos todavía van a empujar a muchas compañías hacia la reestructuración y, en algunos casos, hacia la insolvencia. Observé los recientes problemas de la llanta Goodyear. Aunque Goodyear no está enfilada hacia la bancarrota, tiene serios problemas en su capacidad para tener ganancias en mercados difíciles y está tropezando.

Quisiéramos comentar un último punto — los bancos de EE.UU. no se dirigen a una crisis mayor similar a la de 1989-91. Durante la última recesión a principios de los 90´s. Los bancos de EE.UU. pasaron un mal rato. Había preocupación acerca de que algunos de los bancos más grandes fueran a fracasar. De nuevo existen algunos analistas que argumentan que el sistema bancario de EE.UU. se enfila hacia una gran crisis. El 5 de octubre los reguladores publicaron su reporte anual acerca del crédito nacional compartido ó préstamos sindicados (SNIC). Basados en un examen detallado de los principales bancos del país, la información demostró un empeoramiento en el valor crediticio. En 1998 alrededor del 2% de todos los compromisos de préstamos bancarios fueron muy mal calificados. Esto se elevó a un 5% en el 2000. El reporte de octubre del 2001 muestra un marcado incremento en los préstamos más calificados, que se han elevado a casi el 10% de todos los compromisos. Se espera que el próximo SNIC mostrará un mayor incremento. Cuando el último ciclo tocó fondo en 1991, el estudio del crédito nacional mencionó que un 16% de los préstamos tenían serios problemas. Los reguladores esperan que este número se alcance a mediados del 2002.

A pesar de las predicciones del destino, la recesión de EE.UU. ha llegado sin ningún fracaso bancario mayor y tampoco esperamos que suceda. En realidad, las utilidades promedio mejoraron entre los bancos de EE.UU. desde el segundo trimestre a pesar de un mayor provisionamiento y cambios continuos de reestructuración. Generalmente se observa que la mayoría de los principales bancos no dieron préstamos a los punto coms y, a diferencia de los bancos japoneses, muy pocas instituciones de EE.UU. poseen participaciones, lo que significa que su capital no fue directamente agotado en el otoño en precios. Además, la consolidación y la reestructuración ha dado como resultado una industria bancaria más fuerte. La tasa de retorno promedio en activos es de 1.2%, comparado con 0.5% en 1989. La fortaleza del capital también ha mejorado. Además, los bancos que originan préstamos sindicados son mejores para colocarlos fuera del sistema bancario de EE. UU. — los bancos extranjeros mantienen el 41% de estos préstamos y las instituciones financieras no bancarias alrededor del 10%. Además, los banqueros se benefician de la baja en las tasas de interés, lo que significa un costo de venta menor por su principal producto, el dinero.

Dos últimos puntos que hay que recordar acerca de los bancos de EE.UU. Primero, a medida que la recesión se instala, el nivel de los préstamos no operante se elevará. Eso sucede durante las recesiones. Por consecuencia, esperamos ver un deterioro futuro en el valor crediticio de los portafolios de préstamos bancarios para el 2002. Segundo, los bancos de EE.UU. están bien posicionados para caminar a través de una recesión. No cargan con el bagaje de 10 años de préstamos malos como los bancos japoneses ni van a hundir sus precios de acciones. Si se restablece el crecimiento en la segunda mitad del 2002, como sospechamos, los bancos de EE.UU. habrán pasado esta recesión en buen estado.

La recesión del 2001-02 será profunda y obligará a una reestructuración dura en las corporaciones de EE.UU. Esperamos que la recuperación inicie en el segundo trimestre, con sus debidas precauciones hacia las muchas variables que existen — la amenaza de nuevos ataques terroristas, una contracción más aguda de la esperada de los consumidores de EE.UU. y una recesión peor que la pronosticada para Japón. Hubo excesos considerables durante los 90´s - Ahora, EE.UU. está observando como la gravedad está atrayendo a la altamente flotante economía de nuevo a la tierra. Esperemos que el aterrizaje permita que la economía vuelva a despegar en el 2002.

¿Una China más fuerte representará la decadencia de las economías ASEAN?

Por Jonathan Hopfner

Fuertemente golpeadas por la inestabilidad política y la desacelaración de los mercados globales, los países ASEAN ahora tienen un nuevo problema que resolver — el crecimiento de China como una potencia económica y su entrada a la Organización Mundial del Comercio. Así como China realiza medidas en un futuro en la corte de la inversión extranjera y las corrientes de las industrias locales, los "pequeños dragones" de Asia están cada vez más preocupados por las muchas ventajas que abastecieron su propio crecimiento, mano de obra barata y educada, eficientes técnicas de producción y exportaciones en masa — que ayudarán a China a eclipsarlos completamente.

Los observadores más pesimistas predicen que así como un fuerte mercado Chino de millardos de dólares se abre al mundo, los fabricantes se apresurarán para establecer su presencia ahí, extrayendo las bases de producción tradicional de Tailandia y Malasia. Existen preocupaciones desenfrenadas de que el consiguiente recorte de empleo y las pérdidas en la inversión podrían devastar a estos países los cuales están todavía frágiles y recuperándose de la crisis financiera de 1997.

Existe cierta evidencia para confirmar estos miedos. Hong Kong, por ejemplo, recientemente registró una alta tasa de desempleo de 4.6%, dado en gran medida por el aumento de firmas locales que han cambiado sus operaciones hacia la China continental para abaratar los costos. Para 1999, los flujos de Inversión Extrajera Directa hacia China habían sobrepasado al total de lo recibido por los países ASEAN.

Mientras los gobiernos de centrales tecnológicas como Singapur previenen a sus ciudadanos de apretarse el cinturón y prepararse para una recesión, se espera que China registre una tasa de crecimiento de 7.0 — 7.5% para este año.

A pesar de las tendencias, los puntos de vista expresados por los líderes ASEAN en relación a la adhesión de China a la OMC son casi todos optimistas. El Secretario General Rodolfo C. Severino mencionó en un foro ASEAN en Guangzhou a principios de este año: "[ La entrada de China a la OMC] presenta una tremenda oportunidad, ofreciendo un - gran, y en algunos casos, nuevo - mercado para las exportaciones ASEAN y productos de compañías que operan en ASEAN". En realidad, las exportaciones ASEAN hacia China se han elevado de $8.9 millardos en 1993 a más de $32 millardos en 1999, y se cree que aumentarán cuando Beijing comience a bajar sus aranceles para cumplir con las reglas de la OMC.

Poco se ha hablado, pero se ha vuelto cada vez más aparente, el hecho de que las compañías extranjeras probablemente no encontrarán a China como el lugar perfecto para establecerse como el resto de Asia lo piensa. El acceso a la OMC, puede derrumbar alguno de los obstáculos que han prevenido a las fuerzas extranjeras de operar ahí en el pasado, sin embargo no significa que las autoridades Chinas abrirán y dejarán abiertas las puertas a todos y sin excepción. Varios analistas han señalado que el mercado doméstico de China de 1.3 millardos está lejos de ser una fuerza unida — formidables barreras arancelarias existen todavía entre varias provincias del país, y la distribución de tabaco, alcohol y productos agropecuarios severamente restringidas.

Para un futuro más previsible, el complejo mecanismo burocrático y el nacionalismo susceptible, probablemente permanecerán firmemente en su lugar. El Credit Suisse First Boston encontró esto recientemente cuando el gobierno Chino obstaculizó futuros acuerdos comerciales después de que el banco de inversión invitó a dos oficiales taiwaneses a dos de sus conferencias en el extranjero.

Además, algunos cuantos países ASEAN probablemente son capaces de competir con el recorte de los costos de operación, sin embargo ellos continuarán saliendo victoriosos en otros frentes; el comercio internacional y la mercadotecnica "know — how", la infraestructura comercial y del transporte, las habilidades del lenguaje Inglés y la manera de gobernar en las corporaciones. Mientras China tiene su tamaño, países como Singapur y Malasia tienen la virtud de la experiencia, haciéndolos más atractivos para empresas que estén relacionadas con negocios como la Banca, tecnologías de información y las telecomunicaciones.

El sentido de urgencia en Asia alimentado por el despertar económico de China puede tener frutos en la región entera. ASEAN ha doblado sus esfuerzos para concluir un pacto de libre comercio entre sus miembros, creyendo que actuando como una unidad coherente todos los países del sudeste asiático estarán mejor posicionados para competir contra China. Los aranceles internos de ASEAN, de un 90% en los productos de los Estados miembros, han sido ya reducidos a 5%, y el Acuerdo de Libre Comercio ASEAN (AFTA) está programado para entrar en vigor, para los miembros más antiguos, - Brunei, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia — en el 2002.

Algunos podrían negar que los países ASEAN han tomado pasos importantes hacia la integración, pero el frente unido presentado en las juntas regionales desmiente que un sin número de conflictos estén a punto de estallar bajo la superficie del grupo.

Las disparidades económicas y políticas entre los fundadores de ASEAN y las nuevas organizaciones adheridas, - Laos, Camboya, Mayanmar y Vietnam — signifique que podría tomar algunos años para que estos países más pobres puedan adoptar el pacto de libre comercio y empezar a gozar de sus beneficios. Malasia y Tailandia están encerrados en una batalla diplomática sobre la renuencia de Kuala Lumpur hacia la apertura de su mercado automotriz de acuerdo al programa del AFTA. Singapur, es a menudo acusado de negocios comerciales independientes en la Corte con los poderes occidentales a costa de sus aliados ASEAN.

Entonces, mientras la ASEAN ha comenzado a deshacerse de su reputación como un organismo de "muchas palabras y poca acción", no puede hacer más trabajo antes de presentarse como un mercado unificado así como muchos líderes comerciales y economistas creen que será, si se compite efectivamente con China. Al menos, la perspectiva de un reino financieramente medio poderoso ha sido promovido por la organización en una semblanza de cohesión. Los líderes ASEAN deben ahora tomar este momento y usarlo para construir una fuerza regional potente libre de una lucha cuerpo a cuerpo que ha seguido al sudeste de Asia en el pasado.

Por Darin Feldman

La incomprensible tragedia de Septiembre 11, 2001 ya ha sido catalogada como el peor evento catastrófico en la historia de la industria de seguros. El resultado final de los daños financieros asegurados todavía se desconoce y así será por un buen tiempo. Esta incertidumbre ha puesto nerviosos a muchos inversionistas, de valores y de ingresos fijos. Por consecuencia, la volatilidad de los precios entre las acciones de la compañía de seguros ha sido significativa. Algunos inversionistas han comprado bonos de seguros con la esperanza de que surgirán tarifas premiun en respuesta a las pérdidas. Otros se han alejado del sector por temor al daño financiero que la industria puede estar enfrentado. Desafortunadamente, los encabezados de los medios de comunicación está dirigiendo muchas de sus decisiones de inversión y no los análisis fundamentales.

Abogar por una posición de inversión en el sector de los seguros, ya sea para comprar o vender es difícil dada la magnitud del evento y las circunstancias únicas que enfrenta cada compañía. Pero un factor clave a considerar es que cada compañía en la industria debe ser tratada individualmente y no como un todo. Después del ataque del 11 de septiembre, las aerolíneas y las compañías de seguros se convirtieron en sinónimo de desastre financiero. En la columna "Desde la calle" del 5 de octubre del 2001 en el Wall Street Journal, el subtítulo del encabezado decía: "Los recientes ataques dañaron directamente a la aviación, los seguros y el turismo, pero ¿qué otras industrias pudieron salir perjudicadas en las últimas tres semanas del trimestre?" Esta declaración parece inocua, pero es muy engañosa.

Aunque los eventos ciertamente impactaron a las aerolíneas y las compañías de seguro más que a cualquier otro sector, las consecuencias son dramáticamente diferentes para las dos industrias. La principal diferencia es que el 11 de septiembre representa para la industria aérea como un todo. Para las compañías de seguros, los problemas realmente se limitarán a compañías individuales. De hecho, muchas compañías de seguros pueden beneficiarse mucho de los eventos del 11 de septiembre. La distinción clave a considerar es tratar a las aerolíneas como un problema de la industria y a las compañías de seguros caso por caso. Los ataques terroristas son un importante problema empresarial para las aerolíneas, pero para las compañías de seguros, sólo se ha afectado sus Estados Financieros. Las implicaciones de esto son que es mucho más fácil corregir un balance que arreglar un negocio.

Una compañía de seguros que ha tenido un golpe en sus estados financieros puede fácilmente ganar más capital si los inversionistas están convencidos de que el ambiente de precios producirá generosos retornos. Una vez que esto sucede, la compañía de seguros ha reestablecido la fuerza de sus estados financieros y puede tener mejores perspectivas de crecimiento. Para las aerolíneas, el evento no es un costo del negocio, sino que da como resultado la pérdida del negocio. La forma más sencilla de ver esto será observar las declaraciones respectivas de ingresos de estas dos industrias en el tercer trimestre. Para las aerolíneas, la catástrofe es un gasto. Es más será una comparación entre las líneas de ganancias para las aerolíneas y las compañías de seguros en el cuarto trimestre. Es muy probable que las líneas aéreas tengan una estrepitosa caída en sus ingresos. Para las compañías de seguros, las tasas premiun aumentan y la mayor demanda de seguros después de la catástrofe debe resultar en un crecimiento para muchas empresas.

De una manera rara, pero interesante, muchos aseguradores ven el pago de los polizas por catástrofes como una forma de publicidad que a largo plazo, aumenta el valor de la organización a través de la buena voluntad. Día a día, los aseguradores enfrentan retos difíciles para promover el valor de sus productos y diferenciarse de la competencia. El producto de una compañía de seguros es una promesa. Es una promesa de que, a cambio de un premio establecido, la compañía de seguros indemnizará al asegurado. Afortunadamente para muchos asegurados, la oportunidad de recoger esta promesa no se presenta frecuentemente. Sin embargo, cuando un usuario trata de cobrar a la compañía de seguros, los individuos y las empresas tienen la oportunidad de ver lo que han comprado. Una compañía que maneja efectivamente este trámite puede tener a su cliente de por vida, así como el beneficio de la publicidad de boca en boca. Si se maneja mal, será la peor campaña de publicidad. Lo cierto es que los seguros son un producto que nadie quiere, pero que todos necesitan. Desafortunadamente, la mejor prueba de esto ocurre durante las pérdidas.

¿Entonces todo esto sugiere que septiembre 11 automáticamente creó una oportunidad de compra para las acciones de seguros? No. Lo que sí sugiere que las compañías bien capitalizadas que puedan sobrellevar el golpe al capital de la devastación y estar por ahí para cosechar los beneficios de un ambiente más firme de precios, valen la consideración de los inversionistas. A pesar de que la industria de seguros como un todo tiene una cantidad importante de capital, existen muchas compañías que los inversionistas deben tenerles miedo. Este punto es el que hace que los inversionistas pongan muchísima atención a la fuerza de sus estados financieros en una compañía de seguros, como para ver sus ganancias. Desafortunadamente muchos inversionistas sólo aprecian el valor de un estado financiero fuerte después de que ha sucedido una catástrofe. Aquellas compañías que tienen estados financieros fuertes cosecharán los beneficios de una mayor demanda de producto. Esto no quiere decir que una alta frecuencia de catástrofes es buena para los inversionistas de seguros, porque las compañías de seguros no son compensadas adecuadamente para pagar frecuentemente por pérdidas catastróficas. Sin embargo, la mayor parte del tiempo están compensadas para cubrir las grandes, aunque poco frecuentes pérdidas.

Una vez más, este artículo no debe interpretarse como una posición de defensa de inversión para las acciones y bonos de seguros. Desafortunadamente, algunas compañías sufrirán profundamente a nivel financiero y operacional por los eventos del 11 de septiembre. El propósito de este comentario tiene dos intenciones: Primero, los inversionistas necesitan entender que las líneas aéreas y las industrias de seguros fueron impactadas en el aspecto financiero por los trágicos eventos del 11 de septiembre, pero en formas muy diferentes y materiales. Segundo, cuando ocurre una catástrofe, los inversionistas en el área de seguros no deben preocuparse por las implicaciones en las ganancias. La única consecuencia es el fortalecimiento de los estados financieros. En última los estados financieros fuertes le permiten a una compañía de seguros cumplir con su promesa, que a su vez, incrementa el valor de la franquicia. Los inversionistas deben dejar pasar los encabezados y observar los fundamentos que motivan a un negocio. Los eventos del 11 de septiembre son más que trágicos. Pero es importante recordar que el principal propósito de los seguros es cubrir pérdidas inesperadas y en ocasiones devastadoras. Las compañías de seguros venden protección. Para las compañías bien capitalizadas que sean capaces de sobrevivir a los eventos del 11 de septiembre, la oportunidad para vender más protección debe ser enorme.

Telecomunicaciones:

El Concierto que ya no suena

Por Scott B. MacDonald

Durante una recesión las compañías generalmente pasan por reestructuraciones diseñadas para ofrecer eficiencia en los costos y reducir las cargas de la deuda. A pesar de que son medidas dolorosas, estas acciones son críticas si las compañías quieren resurgir cuando termine la recesión y despegue la economía. La industria de telecomunicaciones refleja claramente este proceso. Mientras que se acumuló mucha deuda a lo largo del universo de telecomunicaciones (y el crédito fue barato y abundante), la desnivelación avanza con el mismo fervor desde que la mayoría de los líderes corporativos reconocen que se fueron los buenos tiempos. Ante esto, AT&T (T), una de las principales compañías de telecomunicaciones de Norte América y British Telecom. (BTE), una de los principales jugadores de telecomunicación de Europa, decidieron terminar con Concert, una alianza estratégica 50/50.

Hace dos años, AT&T y British Telecom. (BT) crearon Concert, para ofrecerle a las compañías multinacionales un servicio global de telecomunicaciones. Sin embargo, Concert ha sido incapaz de tocar las notas correctas y la compañía se convirtió en una fuga financiera tanto para AT&T y BT en un tiempo en el que estaban confrontados con las difíciles condiciones del mercado y reestructuraciones internas. Para complicar más las cosas, Concert terminó compitiendo con sus creadores. De acuerdo varios analistas de Wall Street, las pérdidas este año pueden llegar a los US$800 millones.

Después de meses de negociación, AT&T y BT acordaron que AT&T se quedará con un total de US$5.3 millardos en cargos (en contra de las ganancias del tercer trimestre del 2001) en dos partes. Esto incluye un cargo de US$3.5 millardos relacionados con el desarrollo de Concert y el asumir los intereses de BT en AT&T Canadá (ATTC) y un cargo de US$1.8 millardos relacionados con los intereses de AT&T en ATTC. Estos no son cargos de efectivo. Finalmente, parece que el valor de ATTC está disminuyendo de US$3 millardos a US$1.2 millardos. BT dijo que la ruptura costaría unos 1.2 millardos de libras (US1.7 millardos), más unos 200 millones de libras para cubrir su participación de redundancia y costos de cierre.

Los socios dividirán el capital laboral de Concert entre ellos, BT recibirá US$400 millones adicionales para reflejar la ubicación de negocios a la alianza. BT dijo que el dinero extra cubrió efectivamente US$180 millones de pérdidas anuales durante dos años por las partes que reclamarán de Concert.

BT y ATT se quedarán con la mayoría de las partes que pusieron originalmente para Concert. Sin embargo, habrá una pérdida neta de trabajos y no habrá trabajos en las compañías matrices para 2,300 de los 6,300 empleados de Concert. Cerca de 800 a 1000 de los recortes de trabajo se realizarán en Gran Bretaña y el resto en Estados Unidos.

El fin de Concert tiene importantes ramificaciones para el mercado de telecomunicaciones de Canadá. AT&T se apoderará de la alianza estratégica a través de sus intereses en AT&T Canadá. ATT, por lo tanto, toma la participación de BT de la obligación de la alianza para comprar participaciones comerciales en la compañía Canadiense para Junio 30, 2003, que le hubiera costado a BT 725 millones de libras. Esto también significa que ATTC será un jugador más competitivo en el mercado de telecomunicaciones Canadiense, algo que Telus (base en British Columbia) tendrá que considerar en su motivación por ser el principal proveedor de este país de Norteamérica.

El fin de Concert es un importante parteaguas en la reestructuración de la industria internacional de telecomunicaciones. Para BTE, el fin de Concert es la etapa final en una reestructuración ambiciosa y le abre el camino para los negocios de líneas telefónicas y teléfonos celulares el próximo mes. AT&T está tomando pasos similares para separar sus divisiones más importantes. Indica que las principales compañías de telecomunicaciones han reevaluado sus realidades estratégicas en los mercados actuales y están dispuestos a reducir sus pérdidas. Peter Bonfield, Director Ejecutivo de BT dijo en una conferencia: "Si podemos reducir el costo de las operaciones, este negocio debe ser capaz de volver a obtener ganancias en dos años."

Para BT y AT&T la salida para Concert es un paso de muchos otros que necesitan tomar estas compañías para reestructurar sus operaciones y desarrollar mejores modelos de negocios. Después de la venta de Concert, las consultorías Moody y Standard & Poor´s la calificación a AT&T de A2/A a A3/A-.